银河证券研究所家电行业研究员　朱力军

    朱力军：尊敬各位领导，嘉宾，下午好。在座都是行业的专家，今天我主要是从一个投资者的角度，或者资本市场角度谈一下我们对中国家电业的看法，尤其是对2010年中国家电业的看法，我们主题是内需需要优化推动家电产业升级，我先分成两个部分，第一谈一下我们从投资或者从资本市场角度看家电行业的情况，给出一个基本判断，我们会对明年投资策略给出一个思想想法，对于2010年家电行业基本判断，我们甚为政策引导消费寻求爆发，主要还是政策引导，第三节能减排，投资策略第一白色家电关注白马，我们看白色家电行业在A股里面，家电行业白色家电属于波澜不惊的，有一些黑电比较快，我们对黑电继续是寻找黑马我看一下农村需求，我只需要从投资角度谈一些看法，从收入，消费习惯，农民居民保有量非常低，我们从表上看从彩电保有量看，城镇居民与农民居民保有量非常接近，08年城镇保有量每家有1.33台，农村是每家一台，差距最大是空调，城镇是每家一台，农村只有0.09台，从四个图可以看得更加清楚一点，从左上角看，农村彩电保有量只有城镇保有量不到80%，但是这个比例已经非常高的比例，但是空调差距非常高，农村空调保有量只有城镇10%不到，洗衣机跟冰箱处于两者之间，所以说我们觉得农村消费潜力还是可以挖掘，现在整个投资认为我们家电行业处在一个有一个天花板，我们属于看到天花板我们无法投资，但是我自己的观点，我们天花板还很远，彩电保有量达到每家一台，实际上有一个更新换代的需求。

    家电下乡政策资本市场是比较看中，农民外出打工，他们消费观点逐渐改变，但是农民收入开始有了一个上升周期，为农村居民消费家电打下了一个基础，这个时候家电下乡推出成了一个催化剂，我们对比了过去20年中国农村消费的区别，这个图是一个差额图，这个是城镇消费品零售总额收入渐趋乡村的消费品零售总额的销售，过去24年里面看中国城镇要高于农村消费，但是这个情况在09年上半年出来了一个逆转，这个里面会不会存在投资机会，我们判断第一就是家电下乡给农村居民消费打了一个强心针，第二我们看到城镇居民消费弹性是比较大的，城镇居民当收入增加的时候，他的消费会提高比较快，但是收入有预期下降，或者减少消费弹性会比较大，我们看得出来，09年上半年家电下乡刺激之下，农村消费表现了一个稳定性，还会持续消费，但是城镇消费在下滑，这个图可以看出来农村消费增速与城镇的消费，09年下半年这个差额数值在收窄，我们在下半年整个经济有恢复的迹象，而且从全球看我们出口也收窄，整个城镇居民预期在好转，他的消费会在上升，造成差距的收窄，如果说我们刚才是从定性角度谈家电下乡给我们带来的机会，具体看我们有一个模型，就是来测算一下，现在这么多缺口，农村和城镇居民保有量会不会给每个品种和细分行业带来机会，我只显示了冰箱和洗衣机，也可以适用于彩电和其他消费电子行业，我们逻辑是当一个消费者，收入趋同的时候，他的消费往往是趋同的，我们从口径一谈起，我们说我们收入如果趋同，消费往往是趋同，我们发现96年城镇居民收入可以达到4800块钱，但是我们看冰箱跟洗衣机保有量差距非常大，96年每个家里面只有0.69台，是百户保有量，农村现在每户只有0.26台，洗衣机也是这样区别，如果需要我们通过一个时间弥补这种差距，我们可以进行做一个敏感性分析，如果这个差距时间越长，对行业增长速度越慢，时间越短对行业增长速度越快。

    这个时候我们还没有考虑到城镇本身自己的带来的增速我们觉得家电下乡会给这些行业带来实实在在的收入，增长。如果说家电下乡是对中低端需要的刺激，我们觉得以旧换新包括对节能空调补贴对中高端需求的一种刺激，下面两个表指目前中国彩电，洗衣机，冰箱保有量的情况，我们看在2004年彩电保有量基本达到3.8亿台，每天10%更新速度，每年可以达到3800万台，洗衣机跟冰箱是一样的道理，这种更新需求是持续存在的。

    另外我们也考察了中国目前这个城镇化率对整个家电行业的推动，目前看中国城镇化率还是处于比较低的水平，08年中国城镇化率只有45.68%是低于全球平均水平，从现在看来说我们还是比较低的水平，从09年中央经济工作会议我们可以得出目前中央是希望推动城镇化的建设，通过放松设置使更适合的人群进入城市，从这个角度看，我们也考虑过去24年中国城镇化的水平，我们发现在96年到03年中国城镇化速度是比较快的，这样在最快阶段时间，每年新增城镇人口在2100万人，长期看24年，我们过去24年平均每年增加1547万人，如果这些人进行新的消费，会带来多少对行业的增长，我们也做了一个模拟，这个模拟假定2010年到2012年三年时间，中国总人口在13.3亿的水平，每年城镇化率提高两个点，基本会新增2700万人口，每年会增加800、900万家庭，对细分行业的影响，从彩电看，我们讲彩电的城镇人口的保有量与农村保有量是非常接近的，所以我们可以从两个角度，从增量和储量角度看，增量进入城镇居民彩电保有量向城镇居民转移，从0.99向1.33转移，每家会在新增加0.34台，这一点增加每年可以增加300万台，进入城市居民并不增加新的彩电消费，只是从CRT转型到平板电视等等这些产品，只有一半家庭进行转换也会产生400万台的需求，洗衣机也可以看，跟冰箱每年增长可以达到洗衣机达到400万台左右，冰箱可以达到500万台，空调是中国家电行业未来可能离天花板最远，也最有可能快速增长的产品。

    所以说我们的从城镇化角度看，中国家电更新需求有一个巨大的推动，我来之前看了一个中国房地产的数据，发现09年1到10月份中国住宅商品房销售75.18%是以期房销售，09年只有25恩%水平是以现房销售水平给购买者的，如果我们看期房销售居民手里面未来会进行不断的家电配套，基本中国以80平米为基准户型算，我们推断有573万套住房会推向市场，如果以目前城镇保有量看，基本上像洗衣机，冰箱每年产生400、500万的需求。

    城镇化带来家电的需求主要产生在高端的需求，基本节能环保和智能家电为主，有没有天花板我这边给了一个例子，就是滚筒洗衣机的例子，从中国滚动洗衣机保有量和世界其他国家保有量对比看，作为高端产品只有20%，作美国，英国保有量可以达到90%，美国基本达到百分之百的水平，中国的天花板还是很远，滚动洗衣机购买成本占家电消费总成本只有31%，未来用水，用电其他成本39%，高端产品对居民的消费还是有财务上的优惠。

    我们具体谈上市公司，目前看我们归纳了一些基本看点，受益于政府刺激消费政策的公司还是比较多的，而且这种未来政府的政策依然会维持相对比较好的状态，我们这个图显示是家电整体行业，主要是我们考察A股上市公司的情况，05到06年整个家电行业处于谷底，07年开始家电行业毛利率开始上升，目前09年达到相对比较高的位置，达到20%恩的水平，未来会不会继续保持比较高的盈利水平，继续向上走我们认为是肯定，我们参考主要原材料价格看，今年下半年有一些反弹，环比指标快速提升，但是像基本产品还是没有涨，钢铁材料未来三到六个月时间内上涨的空间还不会很大，未来家电盈利水平毛利率水平会保持比较高的位置，上市公司作白色家电中我们要寻找白马，黑色家电要寻找黑马，我们看到白色家电比较大的三家企业，基本海尔，海信，格力电器，他们用友比较强市场定价能力，对原材料消化能力，黑电子企业会有黑马出来，我们看好在液晶，平板加大投资，谁在这个行业投资比较大很可能享受到未来高速增长的收益，小家电各个公司不太一样，产品结构也比较多，百花齐放，我们有7家企业供大家参考以上就是我们对家电行业的看法仅供大家参考谢谢大家。